三次降低存款准备金率，加大公开市场操作力度，先后推出3000亿元疫情防控专项再贷款和1.5万亿元普惠性再贷款再贴现，创设两个直达实体经济的货币政策工具 …… 今 年上半年，稳健的货币政策更为灵活适度，突出“直达实体”和精准滴灌，全力支持做好“六稳”“六保”工作。

　　展望下半年，接受记者采访的业内人士表示，货币政策将坚持总量政策适度但方向不会收紧，降息和降准均有空间和必要，与此同时，政策的结构化、精准化将更为凸显。

　　结构性政策凸显“直达性”

　　“上半年，我们已经推出了一系列强有力的支持措施。包括三次降低存款准备金率、增加1.8万亿元再贷款再贴现额度、出台小微企业信用贷款支持计划、实施中小微企业贷款阶段性延期还本付息政策等。”中国人民银行行长易纲日前在第十二届陆家嘴论坛上如是表示。

　　“直达性”已经成为并将继续成为今年货币政策的关键词，即通过货币信贷政策的结构化、精准化，缩短政策传导链条，提高企业尤其是中小企业融资的“直达性”。

　　“经济政策能否直达实体经济与基层民生，将长远地决定经济能否走出本次危机。在这一背景下，中国央行迅速推出直达性货币政策，有助于提早防范疫情下的结构性问题，进一步巩固中国经济的稳步修复趋势。”工银国际首席经济学家、董事总经理程实表示。

　　东方金诚首席宏观分析师王青表示，在疫情影响周期拉长的背景下，普惠小微企业贷款延期支持工具将有效缓解企业流动性压力，而且“应延尽延”也扩大了政策覆盖面，能够直接服务于“保市场主体”和“保就业”目标。

　　“推出两大创新工具，直接目的是强化结构性货币政策的定向滴灌效果，也在间接向市场传达央行不搞大水漫灌的决心。”王青说。

　　政策不会转而收紧

　　展望下半年，日前召开的中国人民银行货币政策委员会2020年第二季度例会勾勒出未来的货币政策走向。会议指出，稳健的货币政策要更加灵活适度，把支持实体经济恢复与可持续发展放到更加突出的位置。坚持总量政策适度，促进金融与实体经济良性循环，全力支持做好“六稳”“六保”工作。

　　“坚持总量政策适度”的提法引发市场关注。易纲此前也表示，疫情应对期间的金融支持政策具有阶段性，要注重政策设计激励相容，防范道德风险，要关注政策的“后遗症”，总量要适度，并提前考虑政策工具的适时退出。

　　不过，业内人士表示，“适时退出”并不意味着“急刹车”，最近MLF缩量续作以及中标利率未下调，释放了央行防范资金空转的信号，央行会把握市场流动性调控的节奏和力度，但货币政策不会转向。

　　程实表示，短期来看，5月至6月市场短端利率较快抬升，央行聚力击破套利行为，是“风险应对要走在市场曲线前面”的必然选择。长期来看，当政策对套利行为形成威胁之后，短端利率将回归较低水平，波动亦将趋于平缓，以降低银行资产负债管理难度，避免“宽信用”出现政策堵点。由此推测，下半年中国货币政策的总体方向不会动摇，边际力度将因时调整。

　　瑞银证券中国股票策略团队报告指出，短期来看，7月底之前特别国债的密集发行需要央行提供一定的流动性支持。同时，除了6月底的半年末因素外，7月也是缴税大月，流动性还面临税款上缴带来的短期冲击。预计未来一段时间央行可能适当加大流动性投放力度，维持银行体系流动性平稳。

　　降息降准仍有空间

　　“就下半年而言，我们认为在金融空转套利得到有效遏制后，央行会择机通过降息降准及公开市场操作等方式，再度引导市场利率适度下行。”王青表示，这是下半年企业贷款利率、债券利率能够持续下行的重要基础。总体上看，今年在金融系统加大对实体经济让利，央行着力发挥直达工具等结构性政策作用的同时，以宽货币推动宽信用仍是货币政策的重要传导路径。

　　降息降准仍有空间和必要成为大部分分析人士的共识。6月17日召开的国务院常务会议指出，进一步通过引导贷款利率和债券利率下行、发放优惠利率贷款、实施中小微企业贷款延期还本付息、支持发放小微企业无担保信用贷款、减少银行收费等一系列政策，推动金融系统全年向各类企业合理让利1.5万亿元。综合运用降准、再贷款等工具，保持市场流动性合理充裕，加大力度解决融资难，缓解企业资金压力，全年人民币贷款新增和社会融资新增规模均超过上年。

　　“下阶段，货币金融政策将继续加大对实体经济的支持力度，随着CPI涨幅进一步回落，降准和降息仍有空间和必要，适时适度调降存款基准利率，引导LPR下行，实现直接融资和间接融资成本‘双下降’。”中国民生银行首席研究员温彬表示。

　　程实表示，下半年，降准降息的力度将与上半年总体持平，预计有望定向降准两次，1年期LPR下调约30个基点，但是调整存款基准利率的可能性较小。

　　王青预计，下半年MLF利率还有大约40个基点左右的下调空间，全面降准也有可能再实施两次，共下调1个百分点左右。