在华润系入主三年多后，金种子酒（600199.SH）依然未能走出业绩泥潭。近期披露的2025年半年度报告显示，公司上半年实现营业收入4.84亿元，同比下降27.47%；归属于上市公司股东的净亏损7219.68万元，较上年同期盈利1109.8万元大幅下降750.54%，业绩表现跌至历史低位，四年内累计亏损达6.33亿元。

　　（主要财务数据：金种子酒业2025年半年度报告）

　　这份惨淡的成绩单背后，反映的不仅是企业个体经营困境，更是区域酒企在行业调整期、消费转型背景下所面临的结构性挑战。也考验着华润入驻后，能否通过发挥自身动能推动金种子走向高质量发展的道路。

　　针对经营业绩，产品渠道，高管变动等相关问题，发现网向金种子发送调研求证函，截至发稿前，金种子未就相关问题给予合理解释。

　　全线溃退：产品结构失衡加剧

　　金种子酒的产品线正在经历全面承压。2025年上半年，公司各类产品营业收入呈现大面积下滑，高、中、低端产品全线告急的状况。

　　具体来看，高端酒实现收入3727.85万元，仅微增0.64%，增长几乎停滞；中端酒收入1.13亿元，下降19.72%，显示出中档市场竞争的激烈程度；作为收入主力的低端酒板块承压最重，收入2.51亿元，同比大幅下滑32.77%，成为拖累整体营收的重要因素。

　　这种产品结构的表现反映出金种子酒面临的深层困境：高端化进展缓慢，缺乏核心大单品支撑品牌向上突破；而传统优势的低端市场则受到消费升级和名酒下沉的双重挤压。

　　数据显示，金种子酒的低端酒产品主要集中在50元以下价格带，这个市场段近年来受到一线酒企渠道下沉的严重冲击。茅台、五粮液等头部企业通过开发系列酒产品，不断蚕食区域酒企的传统市场份额。

　　省内市场收缩超25% 直销增长难挽颓势

　　更令人担忧的是，金种子酒的传统优势市场——安徽省内市场正在出现明显萎缩。

　　2024年上半年，金种子酒省内销售约4.36亿元，省外销售为1.16亿元；而到2025年上半年，省内销售降至约3.25亿元，省外销售萎缩至约0.77亿元。这意味着公司省内市场收缩超过25%，省外市场下滑幅度更大达33.6%。

　　这一数据折射出区域酒企面临的普遍困境：一方面，本土市场受到全国性名酒和地产酒的双重挤压，市场竞争日趋激烈；另一方面，省外扩张缺乏品牌力和渠道力支撑，难以打开局面。

　　从经销商数量变化来看，截至报告期末，金种子酒省内经销商数量为386个，虽然净增加1个，但变动频繁（增加28个，减少27个）；省外经销商数量为256个，净减少1个（增加23个，减少24个）。这种经销商数量的不稳定状态，反映出渠道信心的不足和市场根基的松动。

　　面对传统渠道的萎缩，金种子酒正在积极尝试渠道转型，但效果尚待显现。

　　上半年，公司直销（含团购）营业收入3687.14万元，较去年同期的1249.85万元增加2437.29万元，增幅达195%，显示出在新渠道拓展方面的努力。然而，批发代理渠道营业收入36506.78万元，较去年同期的53954.26万元减少17447.48万元，下降32.34%。

　　传统渠道的大幅下滑远超过直销渠道的增长，导致整体营收呈现下滑态势。这种渠道结构调整中的阵痛期，反映出金种子酒在渠道转型过程中面临的挑战：新兴渠道虽然增速快但基数小，难以弥补传统渠道萎缩带来的损失；而传统渠道的衰退速度远超预期。

　　销售费用增18%效果不彰 华润赋能效果仍需观察

　　在营收大幅下滑的情况下，金种子酒的市场投入力度反而加大，这种“逆势投入”的策略效果如何尚待观察。

　　数据显示，今年上半年，金种子销售费用达1.51亿元，同比增长18.44%，其中广告费4687.11万元，较去年同期增加超2700万元；促销费用2223.50万元，同比增加超560万元。这意味着公司在市场推广方面的投入持续加大。

　　（部分财务报表相关科目变动分析：金种子2025年半年度报告）

　　然而，这种高投入并未带来相应的收入增长，反而导致亏损扩大。这种局面反映出当前白酒市场竞争的激烈程度：即使加大市场投入，也难以扭转市场份额下滑的趋势；品牌建设和市场推广需要长期持续投入，短期内难以见效。

　　值得一提的是，今年7月，金种子酒出现重大人事变动。何秀侠辞去公司相关职务，同为华润系出身的公司副总经理刘辅弼开始代行总经理职责。据悉，何秀侠原定任期至2025年11月21日，此次属于未满任期离职。值得一提的是，相关公告中，金种子酒未对何秀侠表示感谢。9月10日，同样出身华润系的金昊，因工作调整，辞去了金种子酒财务总监一职。人事变动频繁已成为金种子酒近年来的常态。

　　华润系自2022年入主金种子酒以来，一直试图通过管理赋能和资源整合帮助企业走出困境。然而，从两年多的实践来看，华润的赋能效果尚未完全显现。

　　华润系带给金种子酒的改变包括：管理体系的优化、渠道资源的整合、产品结构的调整等。但在白酒行业整体调整的背景下，这些改革措施需要时间才能见效。同时，华润系自身的酒业板块整合（包括金沙、景芝等）也面临诸多挑战，资源协同效应尚未充分发挥。

　　实际上，金种子酒的困境并非个案，而是区域酒企在行业调整期面临的共同挑战。2025年上半年，白酒行业整体呈现“量减、收平、利降”的态势。全国白酒产量同比下降5.8%，销售收入同比微增0.19%，利润总额同比下降10.93%。在这种行业背景下，缺乏品牌优势和规模效应的区域酒企首当其冲。

　　与金种子酒同属“徽酒四朵金花”的口子窖、迎驾贡酒也遭遇业绩下滑。口子窖上半年营收下降20.07%，净利润下降24.63%；迎驾贡酒营收下降16.89%，净利润下降18.19%。只有古井贡酒保持了微增，但增速也大幅放缓。

　　这种行业性调整反映出白酒行业正经历深刻变革：消费需求从政务商务消费向大众消费转型，从增量竞争向存量竞争转变，从渠道驱动向品牌驱动转变。在这一过程中，缺乏核心竞争力的区域酒企面临巨大压力。

　　毫无疑问，面对严峻的形势，金种子酒的转型之路仍然任重道远。

　　短期内，金种子需要稳住基本盘，防止传统优势市场的进一步流失。这需要加强渠道管控，提升终端动销能力，恢复经销商信心。同时，要优化产品结构，打造核心大单品，提升产品竞争力。

　　中期来看，金种子酒需要借助华润系的渠道资源和品牌运营经验，实现真正的战略转型。这包括：深化与华润啤酒渠道的协同效应，拓展新的销售渠道；加强品牌建设，提升品牌形象；推进产品创新，适应消费升级趋势。

　　长期而言，金种子酒需要找到适合自己的差异化发展道路。这可能包括：聚焦区域市场深度运营，打造区域强势品牌；挖掘特色香型优势，实现品类创新；拥抱新零售趋势，实现渠道创新等。

　　值得注意的是，白酒行业具有长周期特点，企业的转型和改革需要时间。华润系入主金种子酒的时间尚短，其赋能效果可能需要更长时间才能显现。投资者需要保持耐心，关注企业的长期价值而非短期波动。

　　2025年下半场，对于金种子酒而言将是关键时期。随着新任管理层的到位，以及华润系整合的深入推进，企业能否扭转颓势，走出业绩泥潭，市场将拭目以待。

　　（财经研究员：罗雪峰 周子章）