毛利率整体呈下滑趋势、大客户依赖严重、安全隐患重重，聚杰微纤上市存疑。

11月14日，江苏聚杰微纤科技集团股份有限公司（（A03198.SZ），以下简称“聚杰微纤”）首发申请获证监会通过，将于深交所上市。

公开资料显示，聚杰微纤成立于2000年5月26日，是一家专业从事超细纤维系列面料、服装及家纺制品的研发、生产及销售于一体的集团企业，也是目前国内生产超细纤维面料行业的龙头企业。

据了解，公司首次公开发行的A股不超过2487.00万股，占发行后总股本的25.00%。公司招股书数据显示，聚杰微纤拟募集资金34704.37万元，此次募集的资金将用于研发中心建设、超细纤维面料及制成品改扩建、超细纤维无尘超净制品建设国内外营销服务体系建设等项目。

公司首发申请通过确实值得庆祝，但从招股书来看仍有一些问题需要引起管理层重视，比如销售净利率2016年摸高后出现拐点，存在严重的大客户依赖症。此外，聚杰微纤以及旗下全资子公司还曾因安全生产问题多次受到监管部门的处罚。

为了厘清市场的疑惑，发现网记者就上述问题第一时间向聚杰微纤发送采访函请求释疑，然而，遗憾的是，公司并未给出任何解释与回复。

销售净利率调头向下，未来盈利不确定性强

业内人士认为，虽然背靠着良好的行业发展背景，但这家被称为国内生产超细纤维面料行业的龙头企业内部却存在着种种“不健康”情况。

公开资料显示，聚杰微纤主营业务收入按产品类型可以分为超细纤维制成品、超细纤维仿皮面料、超细纤维功能面料、超细纤维无尘洁净制品与其他项目五大系列。

据招股书，2015-2018年6月，聚杰微纤销售毛利率分别为35.11%、38.46%、33.97%和27.56%；销售净利率分别为15.98%、18.26%、16.29和12.30%。由此可见，销售毛利率以及销售净利率从2016年开始，调头向下，公司主营业务发展可能进入瓶颈期。

历年毛利率情况（来源：iFinD）

历年净利率情况（来源：iFinD）

招股书称，公司销售毛利率及净利率下滑的主要原因系公司主要产品毛利率下滑所致。

报告期内，超细纤维制成品、超细纤维仿皮面料毛利占比合计分别为85.43%、91.02%、92.70%、98.49%，是公司毛利贡献的主要产品。

主营业务毛利率情况（来源：招股书）

由以上数据可以看出，超细纤维仿皮面料的毛利率分别为27.82%、32.01%、26.43%、14.06%。超细纤维制成品的毛利率分别为40.20%、41.74%、35.71%、30.69%。均是从2016年开始走下坡路。

针对主要产品毛利率下滑问题，聚杰微纤在招股书中解释称，主要是由于单位销售成本升高，同时单位销售价格下降所致。单位销售成本升高的原因是：随着2017年原油价格的上升，原材料纱线的采购均价上涨9.17%；公司产品结构改变，导致染料用量增加；公司采用生物颗粒替代煤做为燃料，导致燃料费用增加；公司人工成本逐年上涨。单位销售价格下降主要是由于发行人产品价格调整所致。

对此，业内专家指出，随着公司规模的不断扩大，一方面，人工成本费用只会增不会减；另一方面，原油价格是否会持续上涨也存在着不确定性。因此，专家预计公司的销售毛利率未来可能仍存在下滑风险。

对第一大客户依赖程度逐年递升

除此之外，聚杰微纤对大客户的依赖程度逐年递升也引起了市场的关注。

招股书数据显示，聚杰微纤的合作伙伴包括迪卡侬、ZARA、C&A、H&M、IKEA等国际知名品牌，其中迪卡侬为公司第一大客户，对迪卡侬销售的产品包括面料及运动系列的超细纤维制成品。

公开资料显示，2015-2018年上半年，聚杰微纤向全球著名的运动零售品大型连锁超市迪卡侬销售额分别为1.95亿元、2.58亿元、3.07亿元、2.08亿元，占营业收入的比重分别为46.86%、61.11%、70.85%、77.24%，占比较高且逐年呈上升趋势。

前五名客户销售情况（来源：招股书）

公司针对上述问题在招股书中表明风险，尽管发行人与主要客户迪卡侬之间形成了长期稳定的合作关系，但如果发行人与主要客户的合作发生变化，或主要客户的经营情况发生变化，从而降低对发行人产品的采购，将可能对发行人的盈利能力与业务发展造成重大不利影响。

过度依赖公司大客户，这样的模式弊端较为明显，对公司来说可谓是隐形的“炸弹”，因为客户的任何风吹草动，都会对公司的发展以及盈利产生不利的影响。

安全存隐患 多次受罚

与经营业绩相比，聚杰微纤的安全隐患也不容忽视。

据招股书，吴江市聚杰微纤染整有限公司（以下简称“聚杰染整”）是聚杰微纤旗下全资子公司，成立于1997 年 9 月 30 日，主营业务为漂染、织造、制衣、编织；加工床上用品；普通货运；自营和代理各类商品及技术的进出口业务。

招股书显示，2017 年 9 月 20 日，苏州市吴江区环境保护局对发行人子公司聚杰染整出具吴环罚决字 2017/222 号《行政处罚决定书》，经对聚杰染整锅炉废气进行采样，所采集气样中氮氧化物排放浓度均值为 241mg/m³，超过了《锅炉大气污染物排放标准》（GB13271-2014）的相关规定（氮氧化物≤200mg/m³）。现责令立即改正违法排污行为，并处以罚款 10万元的行政处罚。

2018 年 2 月 24 日，苏州市吴江区环境保护局对聚杰染整出具吴环罚决字 2018/031 号《行政处罚决定书》，经现场查实，聚杰染整固体废物的种类、产生量、流向贮存、处置等相关资料未按照国家规定向环保主管部门登记申报。现责令立即停止上述违法行为，并处以罚款2万元的行政处罚。

此外，据招股书数据显示，2015 年 8 月 31 日，发行人新建车间施工现场施工人员违章操作发生火灾，火灾造成发行人财产损失 257.78 万元，无人员伤亡。因此，消防主管部门集中对发行人进行了检查和处罚，自2015年10月21日至2016年5月24日，公司共受到9次处罚事件，累计罚款9.6万元。

历年受处罚请况（来源：招股书）

业内人士指出，环保风险以及相应的安全生产措施早已成为上市公司或是即将上市公司企业重要的经营风险之一，应当引起公司的重视。

（发现网记者 罗雪峰 刘蓓）