前不久，成都一通密封股份有限公司(简称“一通密封”)创业板发行上市获得受理。一通密封计划发行不超过1561万股股份，发行后总股本不超过6244万股，拟募集资金5.0801亿元。募集资金将用于机械密封产品提档技改扩能建设项目、研发中心提档升级建设项目、营销服务中心提档升级建设项目以及补充流动资金。其中，机械密封产品提档技改扩能建设项目拟使用1.67亿元募集资金，补充流动资金预计投入1.5亿元。

　　（来源：一通密封招股书）

　　然而，发现网记者在一通密封披露的招股书中发现，一通密封近年来问题重重，存货贬值风险持续，坏账风险不断攀升等问题层出不穷。为此，发现网记者对一通密封的相关负责人进行了采访，并寻求合理解释。

　　应收账款占比超五成

　　报告期各期末，一通密封应收账款的账面价值分别为8044.04万元、9037.23万元和12725.59万元，占当期营业收入的比例分别为54.18%、46.20%和49.93%。

　　（来源：一通密封招股书）

　　此外，发现网记者了解到，一通密封的应收账款账龄较长，2017年至2019年，1年以上的应收账款余额年均占比分别为28.77%、21.41%和17.21%。另外，2017—2019年，一通密封的应收账款周转率分别为1.52次、2.01次、2.09次，而同行可比公司中密控股分别为2.06次、2.14次、2.23次。可见，一通密封的应收账款周转率也低于可比公司。

　　（来源：一通密封招股书）

　　一通密封采访时表示，随着公司收入规模的不断增长，如果未来个别客户的经营情况或财务状况发生重大不利变化，或者其他原因导致客户不能及时支付货款，公司将面临应收账款周转速度变慢、应收账款不能及时收回甚至出现坏账的风险，将对公司的经营效率和财务状况造成较大不利影响。

　　然而，据发现网记者了解，一通密封应收账款客户的经营情况同样不容乐观。

　　公开资料显示，2017—2019年，一通密封应收账款余额前五名客户占比分别为60.62%、44.57%、52.49%。其中，沈鼓集团为一通密封应收账款第一大客户，2017年至2019年，一通密封对沈鼓集团应收账款占比分别为30.37%、17.32%和21.40%。

　　（来源：一通密封招股书）

　　发现网记者通过查阅资料发现，沈鼓集团作为一桶密封应收账款第一大客户，潜在风险巨大。

　　据相关媒体报道，2014年5月4日，沈鼓集团预先披露首次公开发行招股书，然而，其2013年的净利润较上一年下降近五成，扣除非经常性损益的净资产收益率仅有2.4%，与此同时，应收账款和库存商品大幅上升等问题层出不穷。由于市场上对沈鼓集团的质疑声此起彼伏，最终，其上市计划夭折。

　　除沈鼓集团以外，中石油作为一通密封应收账款第二大客户也有“回款慢”的前科。

　　相关资料显示，中石油不仅为一通密封的第二大客户，同时，也是沈鼓集团的第一大客户。2013年末，在沈鼓集团的应收账款余额前五大客户中，中石油物资公司以欠款6.63亿元排在第一位，其中1年以上应收账款余额为9485万元。由此可以推算出，中石油所欠应收账款中1年以内的余额为5.69亿元。而2013年，沈鼓集团的前五大销售客户中，中石油物资公司以6.07亿元同样排在第一位。可见，沈鼓集团在对中石油物资公司的销售中，2013年当年回款率仅为6.4%。

　　因此可见，若沈鼓集团抑或是中石油等应收账款客户不能及时支付货款，一通密封都将面临较大的坏账风险。

　　存货贬值风险不减

　　除坏账风险外，一通密封的存货贬值风险也同样伴随始末。招股书显示，报告期各期末，一通密封存货的账面价值分别为4292.08万元、7083.77万元和5965.07万元，占当期营业成本的比例分别为78.48%、85.75%和52.34%，总体上存货规模较大。

　　（来源：一通密封招股书）

　　对此，一通密封解释称，公司存货主要是库存商品和发出商品，且以定制化产品为主，同时，为保证对客户备件需求的及时响应，公司亦会维持一定的产品库存量。报告期内，公司存货的变动趋势符合自身业务发展的需求，但如果存货金额持续增大，将占用更多的资金，降低经营效率，同时也可能产生存货呆滞或跌价的风险，进而对公司的经营业绩产生不利影响。

　　资料显示，一通密封的产品主要应用于石油化工、煤化工、管道输送等行业，这些行业受宏观经济形势影响较大。今年疫情爆发以来，全球经济低迷，贸易摩擦加剧，经济发展面临前所未有的挑战，这都将会使一通密封存货跌价的风险不断加大。

　　此外，一通密封的主营业务还面临毛利率持续下滑的风险。招股书显示，一通密封主营业务毛利率从2017年的63.03%下滑至2019年的55.07%，针对毛利率下滑的原因，一通密封负责人表示，公司产品以附加值较高的干气密封和中高端机械密封为主，毛利率主要受到销售价格、原材料价格以及产品结构变化等因素的影响。也就是说，若未来销售价格因市场竞争等因素出现不利波动，或产品成本因素发生不利变化且又无法传导至下游客户，一通密封将面临毛利率继续下行的风险。

　　专业人士分析认为，虽然，一通密封近三年来的营业收入和盈利能力均呈现增长趋势，但是其毛利率下滑，坏账风险不断攀升等问题依然是其上市之路的“拦路虎”。

　　（发现网记者 罗雪峰 实习记者 谢鑫蕊）