达达集团赴美IPO，这也被广泛认为是背负京东“最后一公里”的重担。但是从当前达达集团的盈利能力以及风险分担能力来看，并不完全符合投资者的期待。况且在市场竞争的压力之下，无论是运营还是上市都存在一定挑战。

近一段时间，京东一系列操作让人移不开在它身上的视线。最新消息称京东将于下周寻求通过上市聆讯，倘若成功，最快6月初招股，预期于6月18日挂牌，募资约30亿美元。而前不久，达达集团也正式向美国证券交易委员会递交了招股书，拟赴美上市。

达达于2014年成立，2016年与京东旗下的京东到家合并形成达达集团，创始人蒯佳祺为实际控制人。合并之后，达达集团在2016年获得京东投资的2亿美元；2018年，京东与沃尔玛再次联合追投5亿美元。自此，达达集团也受到了大股东的高度捆绑。

“寄生”大客户 达达集团流血上市

不光在股东关系上，达达离不开与京东的联系，在业务营收上，更是要依赖京东。达达集团在招股书中表示，净收入的很大一部分来自于京东、沃尔玛和永辉，且在可预见的未来仍然要依赖于这些客户。

2017年—2019年及2020年前三个月，达达集团来自京东的收入分别占到了56.7%、49.1%、50.5%和37.8%，一直保持在一半左右的贡献率。其次是沃尔玛，2016年沃尔玛对其战略投资5000千万，2018年成为达达集团关联方，2018年、2019年和2020年前三个月，来自沃尔玛的的净收入分别占到4.6%、13.0%和14.9%。

营收来自少数几个客户，这无疑会使风险系数增加。达达集团也谈到，如果我们的主要客户越来越依赖我们提供本地按需零售和送货服务，可能会促使他们通过分散供应商基础来解决集中风险，并与我们以外的其他公司接洽，在这种情况下，他们也可能选择减少与我们的合作。如果依靠这种“抱大树”的姿态冲击美股上市，那能够完全获得投资者的信任吗？

尽管后面有“靠山”，但达达集团的盈利能力着实堪忧。招股书显示，达达集团在2017年—2019年的营收分别为12.18亿元、19.22亿元和30.997亿元，净亏损分别为14.49亿元、18.78亿元和16.698亿元。2020年一季度，达达集团的净收入为11亿元，同比增长108.9%；亏损率从2019年的45.8%下降为17.6%。

来源：招股书

说起亏损上市的公司并不少见，以2018年为例，那一年掀起了互联网公司的上市潮。美团点评、拼多多、爱奇艺、瑞幸咖啡等纷纷登陆港股、美股，且都是在业绩巨亏的情况下。最新财报显示，至今拼多多、爱奇艺等仍然处于亏损，而瑞幸咖啡的造假事件更是平地一声雷，暴露了流血上市的危机和隐患。先上市、再盈利是互联网公司的一贯路径，但是据华尔街财经媒体人称，美国参议院周三通过了一项法案，影响到许多中国公司在美国交易所上市，且公司若不遵守华盛顿监管和审计标准，将无法从美国投资者那里募集资金。这对正在IPO的达达集团来说，并不是个好消息。

“虎狼环伺” 达达集团配得上“即时配送第一股”吗？

从内部经营来看，达达集团的隐患排除尚需时日，与此同时外部危机也不小。如果达达集团成功上市，它将是即时配送业务第一家上市的公司。除达达以外，目前市场上还有蜂鸟即配、美团跑腿、美团配送、点我达、闪送等即时配送企业仍然在不断追求去扩大市场版块，前两天顺丰也将即时配送的触角伸到了外卖领域。

近两年，中国即时配送市场规模逐年提升，但增长趋势有所减缓，因此市场格局愈见明晰。

据比达咨询此前发布的《2019年第3季度中国即时配送行业发展报告》显示，在2019年第三季度中国即时配送平台订单量市场份额，蜂鸟配送订单量份额占比达27.7%；达达集团份额为27.2%；美团配送份额为25.4%。

来源：比达咨询

事实上，蜂鸟配送和美团在餐饮外卖配送上对达达集团的威胁很大。2019年美团年报可见，外卖仍是其营收主要来源。2019年美团外卖佣金收入为496.5亿元，但骑手成本也很高，2019年美团骑手成本为410.4亿元，占到外卖佣金的82.7%。但达达集团也存在这个问题。此外，美团也在不断拓展业务覆盖场景，从提供同城本地生活服务的美团外卖、美团买菜，到同城一对一专业递送服务美团跑腿，再到新零售的尝试小象生鲜。

而蜂鸟配送自2019年6月从饿了么独立以后，其订单仍然主要由蜂鸟配送服务。此外蜂鸟配送还可服务永辉超市、华润万家等商超，并纳入星巴克、迪卡侬、百果园等品牌，以及与支付宝、阿里健康、淘鲜达等商业体合作。所以从整体即时配送市场来看，基本上这三家呈现了最激烈且制衡的市场格局。

在这种情况下，达达集团率先上市，其他两家会服气吗？而且，目前即时配送的主要阵地为一二线城市，下沉市场还是有很大空间。各平台不会放过对三四线市场的收割，盈利能力堪忧的达达集团将面临更多的支出，因此运营压力将进一步增大。

（发现网研究员 杨璐）