2020年12月22日，浙江福莱新材料股份有限公司（以下简称“福莱新材”）公开发行股票招股说明书，申报在上交所主板上市。拟发行3000万股，占发行后总股本25%，由中信证券保荐，并将在4月29日进行申购。

　　福莱新材的主营业务为功能性涂布复合材料的研发、生产和销售。其主要产品分为三大类：广告喷墨打印材料、标签标识印刷材料和电子级功能材料。其中：广告喷墨打印材料主要用于室内外实体广告宣传品打印；标签标识印刷材料主要用于日化产品、食品饮料、电子产品的标签标识印刷；电子级功能材料主要用于消费电子、汽车电子领域，起到保护、导热、标识等作用。

　　值得注意的是，福莱新材存在营业收入增长乏力，偿债压力大，应收账款、存货双高等一系列问题。针对上述问题，发现网向福莱新材公开邮箱发送采访函请求释疑，令人遗憾的是，截至发稿，福莱新材并未给出合理解释。

　　“价格战”下，产品单价无奈一降再降

　　首先来看福莱新材的业绩表现，据招股书数据显示，2018年-2020年，福莱新材的营业收入分别为12.12亿元、12.69亿元和12.69亿元，同比增长率分别为10.56%、4.65%和0.05%，营业收入增速逐渐放缓，业绩增长略显吃力。

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　　再来看福莱新材的盈利能力。2018年-2020年，福莱新材的归母净利润分别为7385.07万元、1.03亿元和1.20亿元，同比增长率分别为-12.29%、39.09%和17.17%。另外，报告期内福莱新材的加权净资产收益率（ROE）分别为28.59%、31.89%和29.90%。可以看到，2020年福莱新材的归母净利润增速放缓、加权净资产收益率下滑，整体盈利能力下降。

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　　福莱新材当下处于业绩停滞不前和盈利能力下降的困境，是由多方面的原因所导致的。

　　业内人士指出，近年来，国内的功能性涂布复合材料行业市场竞争日趋激烈，尤其是广告喷墨打印和标签标识印刷行业新进入者较多。由于行业门槛不高，产品较为同质化，所以“价格战”成为市场竞争的重要手段。

　　面对这种相对低端、无序的竞争模式，福莱新材能做的可能也只有相应地降低产品单价。据招股书显示，2018-2020年，福莱新材的产品单价从1.71元/平方米降到1.57元/平方米，再降至1.40元/平方米。数字的一路下滑可以隐约窥见福莱新材的无奈。

　　图片来源：招股书（单位：万元、元/平方米）

　　此外，福莱新材较为依赖单一业务，经营模式上的弊端更加弱化了福莱新材的市场竞争力。福莱新材的主营产品有三种，分别是广告喷墨打印材料、标签标识印刷材料和电子级功能材料。2018年-2020年，福莱新材来自广告喷墨打印材料业务的营业收入分别为9.61亿元、9.52亿元和8.74亿元，占当期主营收入的比例分别为80.24%、75.97%和69.59%，占比较高。

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　　业内人士再次指出，正是由于福莱新材的业务单一，所以在面对行业大量竞争者涌入时，无法靠拓展新的市场来维持以往的业绩。

　　另值得注意的是，2018年-2020年，福莱新材享受计入当期损益的政府补助分别为1567.30万元、1031.36万元和2093.90万元。对于福莱新材来说，这笔补贴恰好维持住其营业收入，没有出现负增长。但是，尽管表面数据尚得以维持，政府的补助依旧只是暂时的，福莱新材的未来发展还要靠自身优势。

　　图片来源：招股书

　　偿债压力大，应收账款、存货双高

　　除了可持续盈利能力，福莱新材的资金运转问题也需引起关注。

　　据招股书数据显示，2018年-2020年，福莱新材的资产负债率分别为54.85%、43.24%和47.32%，而同期同行业可比上市公司的资产负债率均值分别为42.76%、40.62%和40.87%；同期福莱新材的流动比率分别为1.22、1.50和1.49，而同行业可比上市公司的流动比率均值分别为1.76、1.81和1.61。福莱新材的资产负债率高于同行，且流动比率低于同行，存在偿债方面的风险。

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　　对此福莱新材在招股书中解释称，作为非上市公司，福莱新材的融资方式主要是包括短期银行贷款和股东借款在内的债务融资，因此公司的资产负债率较高。

　　此外，2018年-2020年，福莱新材的应收账款分别为2.03亿元、1.89亿元和2.20亿元，占当期流动资产的比例分别为48.93%、45.33%和38.52%；存货金额分别为6629.39万元、9320.40万元和1.22亿元，占当期流动资产的比例分别为15.98%、22.41%和21.33%。福莱新材的应收账款和存货的水平较高。

　　图片来源：招股书

　　福莱新材表示，受新冠疫情影响，公司广告喷墨打印材料销售情况差于往年，2020年四季度公司广告喷墨打印材料下游行业需求旺盛，而截至2020年末，四季度收入产生的大量应收账款尚未到回款期，导致2020年末应收账款较高。此外，库存商品和原材料是存货的主要组成部分，公司产品品类型号较多，为保证交期，满足客户需求，所以必须保持一定的安全库存，因此存货金额较高。

　　有业内人士表示，如果未来客户回款较慢或无法回款，福莱新材将面临坏账损失压力，进而对公司的经营业绩产生不利影响。另外，存货规模较大，一方面占用了公司的营运资金，另一方面可能产生存货跌价和损失的风险，进而给公司生产经营产生负面影响。

　　对于福莱新材，当下可以说是“内忧外患”，同时面对着竞争者抢占市场和债务承压的双重压力，福莱新材是否能够通过此次上市改善财务状况和提高竞争力？发现网将持续关注。

　　（发现网记者：罗雪峰 实习记者：陈雯）