2023年1月19日，苏州天脉导热科技股份有限公司（以下简称“苏州天脉”）在深交所创业板上会通过，由安信证券作其保荐机构。 

招股书显示，苏州天脉此次公开发行股票不超过2892.00万股，占发行后公司总股本的25.00%。预计募集资金为3.95亿元，其中2.95亿元用于散热产品生产基地建设项目；0.5亿元用于新建研发中心项目；0.5亿元用于补充流动资金。

值得注意的是，苏州天脉业绩增速减缓，核心产品价格一降再降且实控人与投资方存在尚未解除的对赌协议。针对上述情况，发现网向苏州天脉公开邮箱发送采访函请求释疑，截至发稿前，苏州天脉并未给出合理解释。

核心产品近年来快速降价

公开资料显示，苏州天脉主营业务为导热散热材料及元器件的研发、生产及销售，主要产品包括热管、均温板、导热界面材料、石墨膜等。

2019年-2022年上半年，苏州天脉的营业收入分别为2.89亿元、4.06亿元、7.08亿元和4.16亿元，2020年-2021年同比增长率分别为40.60%和74.40%；归母净利润分别为0.37亿元、0.53亿元、0.65亿元和0.57亿元，2020年-2021年同比增长率分别为44.61%和21.76%。

Wind（苏州天脉）

尽管业绩尚可，但在2021年，苏州天脉的归母净利润增速却放缓，查阅招股书发现，这可能与公司主要产品正在降价有关。招股书显示，2019年-2022年上半年，苏州天脉的主营产品热管的销量分别为2475.93万件、3779.12万件、5918.44万件和3715.04万件，在2019年-2021年内呈上升趋势，而同期的商品单价分别为5.03元、4.03元、3.14元和3.09元。

招股书（苏州天脉）

业内人士指出，虽然销量上涨，但是商品的单价却出现了下滑，这对业绩的贡献并不会有明显的推动作用。与业内人士观点相印证，推动着苏州天脉业绩持续增长的，主要为智能手机提供散热功能的均温板产品。据了解，该产品于2019年下半年实现量产，于2020年在华为、荣耀、OPPO等品牌的智能手机供应链中实现大规模销售。

招股书显示，2019年-2022年上半年，均温板为公司贡献收入分别为723.67万元、0.97亿元、3.12亿元和1.77亿元，占当期营业收入的比例分别为2.51%、23.98%、44.83%和43.46%，从2020年起，逐渐成为公司主要业务之一。但该产品的销售单价也快速的从2019年的12.65元/件降至2022年上半年的5.70元/件。

招股书（苏州天脉）

对于核心产品纷纷降价，苏州天脉在招股书表示，均温板的产销量实现了大幅增长，随着产量的大幅增长以及生产工艺的日益成熟和不断优化，单位产品的制造费用因摊薄而逐渐下降；2020年和2021年随着热管产销量的增长，相对固定的制造费用因摊薄而逐渐下降；热管生产的主要原材料包括铜管、金属配件等，随着产品型号的变化，以及生产损耗率降低使得单位产量的材料耗用量有所减少，综合使得材料成本降低。受上述因素的影响，报告期内产品的单位成本呈下降趋势。

业内人士则表示，苏州天脉通过降低单价可以较快的抢占市场，在2021年成为了全球前10大智能手机品牌中7家品牌客户同类产品的主力供应商。但是未来如果同行与其竞争，持续降低产品单价，将对其业绩造成一定的损失，此外，持续降价也会对其上市估值造成一定的影响。

“对赌”成性，车间事故造成1人死亡

招股书显示，苏州天脉控股股东为谢毅，实际控制人为谢毅、沈锋华夫妇。谢毅直接持有苏州天脉54.44%的股份，沈锋华直接持有苏州天脉15.82%的股份，两人通过其控制的苏州天忆翔间接控制苏州天脉2.42%的股份，合计控制了苏州天脉72.68%的股份，为一家“夫妻店”企业。

需要关注的是，谢毅、沈锋华夫妇对对赌颇有兴趣。

招股书显示，谢毅、沈锋华夫妇以及股东苏州天忆翔、天星智鸿、前海荣汇、杭州融熵、南通沃赋、东莞长劲石、东莞长恒、樊国鹏、海康智慧、苏州世成、上海东熙、东莞啸宏与投资人国开制造、长江中信科、嘉兴沃赋、青岛毅道、段文勇、姜洁进行过9次对赌。

例如，谢毅、沈锋华夫妇曾在2019年12月、2020年6月，以苏州天脉能否上市作为主要内容，与投资方南通沃赋、东莞长劲石、东莞长恒、海康智慧进行对赌；2021年12月，谢毅、沈锋华夫妇及苏州天脉、嵊州天脉以2021年及2022年两个会计年度的平均扣非归母净利润（实际平均净利润）低于5500万元人民币（预期平均净利润）作为赌注，与投资方国开制造进行对赌。

招股书（苏州天脉）

而目前，于2021年12月以业绩作为赌注的对赌协议尚未解除，若是最终业绩未达标，国开制造有权要求谢毅、沈锋华共同且连带的向本轮投资者人支付现金补偿，且国开制造是否行使赎回权不影响该等现金补偿支付义务。

对此，业内人士表示，苏州天脉存在多项对赌协议，一旦无法完成协议相关规定和条件，则会对其发展造成不利影响。

在与投资方对赌的前夕，苏州天脉还发生过安全事故。招股书显示，2019年11月27日，苏州天脉员工在车间因操作失误导致身体被卷入捏合机致死。2020年7月29日，苏州市吴中区应急管理局出具《证明》：“2019年11月27日，苏州天脉员工余润华在车间因操作失误导致身体被卷入捏合机致其死亡，2020年3月17日，本局向苏州天脉就该起机械伤害安全事故处以21万元罚款的行政处罚。

对此事件，苏州天脉的招股书这样写道，公司已缴纳了上述罚款，并及时妥善对相关伤亡人员家属进行了抚恤补偿。同时，公司对公司生产经营进行了隐患排查，对员工进行安全教育，制定复工方案，加大安全生产监督力度，确保安全生产。

（记者 罗雪峰 财经研究员 隋子健）