期债仍在下行通道中
2020-08-12 08:33:54
文章来源
期货日报

  国债期货近日处于抵抗式下跌中,多空双方的逻辑均比较清晰。一方面海外疫情仍有较大不确定性,加上中美利差不断扩大,相对配置价值突出;另一方面央行对流动性的态度偏紧,加上国内经济形势较为乐观,对期债有负面影响。从技术面看,期债整体形态偏空,处于20日均线下方,MACD指标处于零轴附近,整体仍处于下行趋势。

  

  国债配置价值逐渐显现。从中债登、上清所披露托管数据来看,境外机构在大幅增持国债和政金债,7月境外机构增持主要券种1642亿元,增幅较6月(811亿元)明显上升。一方面,美元不断走弱,并且有持续贬值的预期,人民币兑美元汇率不断走强,使得人民币资产更有吸引力,提振了境外机构配债需求。另一方面,10年期美债收益率持续维持在低位,4月底以来中债收益率大幅回升,中美10年期国债利差扩大至250BP左右,创出2005年以来的新高,相对配置价值突出。

  

  从近期公布的数据来看,经济持续恢复。宏观数据方面,PMI数据延续回暖。7月中国制造业PMI录得52.8,较6月提高1.6个百分点,连续三个月处于扩张区间,为2011年2月以来最高。出口数据表现超预期,7月,按美元口径计算,我国出口同比增7.2%,预期0.2%,源于外需的回暖。外需方面,7月美国与欧元区制造业PMI指数为54.2%、51.8%,纷纷回升。出口替代方面,国内外疫情防控的差异导致各国经济增速出现差异,进而带来我国出口对其他国家出口的部分替代。通胀方面,7月国内CPI同比上涨2.7%, 略微超出预期值,对期债影响较小。

  

  从金融数据来看,略低于预期,后续或维持在这个水平。央行公布了7月金融数据,7月货币供应量M2同比增长10.7%,前值为11.1%;7月社会融资规模增量为1.69万亿元,前值为3.43万亿元;中国7月新增人民币贷款9927亿元,前值为18110亿元。数据总体低于预期,一方面是由于季节性因素,另一方面,随着疫情的缓解,托底政策逐步退出,类似前几个月的社融高增长不可持续。

  

  预计在一系列创新政策工具投放后,政策特征可能更多的会体现为“稳货币、宽财政”,降准与降息的概率与空间均在下降。中国央行最新发布的《2020年二季度货币政策执行报告》浓墨重彩地讨论了“低利率”,报告对欧美国家低利率环境进行反思,强调低利率的负面作用,没有再提及“强化逆周期调节”,反而强调“精准导向”,延续7月30日政治局对货币政策的定调,由前期“抗疫”模式回归正常。货币政策强调更加灵活适度、精准导向,从总量层面表明下半年宽松节奏或继续放缓,将以结构性政策操作为主。

  

  流动性方面,由于央行继续保持谨慎态度,银行间资金面偏紧。上周(8月3日至8月7日)有2800亿元7天期逆回购到期,央行仅进行了100亿元7天期逆回购操作,上周全口径流动性合计净回笼2700亿元。本周(8月10日至8月14日)有100亿元7天期逆回购到期,前两个交易日已进行了600亿逆回购操作。从具体银行间回购利率来看,目前R001加权平均利率为2.19%,R007加权平均利率为2.29%,R014加权平均利率为2.37%,R1M加权平均利率为2.42%。

  

  (作者:虞堪 作者单位:国泰君安期货)


责任编辑:王苗苗

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