股指关键位置分歧明显
2020-08-14 08:29:31
文章来源
期货日报

  近一个月,股指高位振荡,市场风险偏好边际略降。上证指数在3500点遇阻,但两市成交金额维持万亿元以上规模,关键阻力位下市场分歧明显。其中北向资金和两融资金背道而驰,7月14日—8月12日期间北向资金累计净流出570亿元,同期两融余额则净增725亿元,相对而言,北向资金短期引领性强于两融。

  

  当前主导股指运行的宏观驱动边际趋弱,且外部不确定性在增强。疫情之后,市场交易的内部宏观逻辑来自于,经济确定性的修复以及政策层面的全方位支持。最新数据显示,二季度GDP增速及7月制造业修复幅度符合预期,同时市场普遍预期三季度GDP增速有望恢复到疫情前正常水平。目前,关于经济修复的预期已较充分的反映在市场价格中,预期和现实之间的预期差将带来正向或反向的驱动力,其中消费数据为关注焦点。比较来看,目前消费修复的斜率远低于投资和净出口,为经济修复的核心拖累项,主流机构对14日公布的7月消费数据的预测均值为1.2%。

  

  与经济修复稳步向好的同时,刺激政策边际预期趋弱。最新公布的7月金融数据全面不及预期,其中新增人民币贷款9927亿元,低于去年同期,为疫情后首次,货币政策边际收紧迹象显现。随着名义GDP增速的迅速修复,M2-名义GDP差值将从极值区域快速回归,政策基调将从之前超常规宽松回归“适度宽松”,预计在经济修复预期如期兑现的条件下,定向的精准滴灌将为政策主基调,M2和社融增速边际趋降。与国内政策环境的降温同步,以美联储为代表的外部政策环境也在降温,7—8月,美联储扩表停滞,截至8月5日当周,美联储总资产为6.99万亿美元,较6月10日当周的峰值7.21万亿美元下降2200亿美元。中美应急性疫情救助资金均随经济修复的加速而渐显退出迹象。

  

  内部宏观的经济政策驱动此消彼长,资金驱动逻辑暂告一段落。未来三个月,相比内部,外部变量的不确定性将更强,美国大选前在连任压力下,中美博弈加速与全方位升级或难避免,由此将显著加大市场波动率。其中8月15日和9月15日是两个关键的时间节点,8月15日中美将举行高级别经贸会谈,评估1月中美第一期贸易协议的执行情况。9月15日则是美国制裁华为、封禁Tiktok/微信等给定的时间截止点。若中美博弈出现突发不利事件,短期冲击较明显,但随之也将带来政策对冲空间,当前中美利差高达226BP,处于历史高位且远高于官方认定的舒适区域。

  

  总体上,以2020、2021两年年均5%—5.5%的GDP增速为基准,目前股指已较充分反映该基准,3300—3500处于合理区间上沿,股指突破强阻力位要依赖超预期的盈利或事件驱动,而盈利驱动为慢变量,且处在持续被验证或证伪的过程中。在当前估值条件和位置下,若有突发不利事件,市场波动率会明显上升,调整幅度或高于预期,但也将出现逢低买入的较好时机。

  

  (作者:陶玮玮 作者单位:中财期货)


责任编辑:王苗苗

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