中证500股指期货（IC）自2015年4月16日上市以来，受到投资者的广泛欢迎。特别是自2018年下半年开始，IC整体持仓量、成交量均出现爆发式增长，截至2020年9月30日，双双达到日均20万手的量级。

　　IC成交活跃度不仅在时间序列上快速上升，IC占所有股指期货（IC+IF+IH）的比重也快速提升，持仓量、成交量从期初的不足20%，稳定在目前的约40%。同时，相比IF与IH，IC标的指数本身（中证500）以及IC各合约基差的变动幅度与绝对水平也往往较大。

　　下文着重讨论中证500股指期货的基差变动，并试图给出相应的情况说明，希望能帮助投资者对IC的基差定价有一个全面的认知。

　　从上图来看，中证500股指期货基差的绝对水平以及变动幅度均较大，即使进行了分红处理，整体情况也没有出现明显改善。

　　为了能够使用单一指标代表股指期货基差水平，我们先对各合约进行分红调整：各合约分红调整基差=各合约基差+真实分红点数，再对分红调整后的基差水平进行年化处理：<Z:\KT2020\201030d1.tif>，

　　这里为了避免最后交易日的影响，对剩余交易日进行了+1处理。在此基础上，根据合约持仓量水平进行加权：<Z:\KT2020\201030d2.tif>。为避免毛疵过多影响分析，对IC年化基差率进行了MA5处理，同样对标的指数中证500也进行了MA5处理。

　　从上图可以较为明显地看出，IC年化基差率整体和标的指数呈正相关，但在不同时间段的相关表现相差较大。因此，下面进一步分段分析。

　　阶段一：2015年4月16日—2015年9月2日。

　　IC基差与标的指数整体正相关。期初，随着牛市进一步发酵，IC的持仓量、成交量以及基差同时出现快速大幅上涨，反映出场外新增多头的热情充沛。等到6月初，期指整体持仓不进反退，同时伴随着基差快速下降，尽管此后标的指数仍旧上涨到6月中旬，但衍生品投资者已经逐步撤退。6月中旬开始，指数在高位出现快速下行，其间振幅放大，期指端受到多头进一步撤退以及期指日内T+0交易持续增加的影响，整体持仓量和基差继续下行，而成交量持续放大。7月上旬，期指受到涨跌停板的影响，全天绝大多数时间停留在板上，成交量陡降，此阶段基差变动较小。8月初，随着标的指数开始第二轮快速下行，期指基差也出现第二轮快速下行。

　　阶段二：2015年9月7日—2016年2月29日。

　　2015年9月7日，中金所限仓政策出台，绝大多数集中席位的空头仓位被迫平仓，期指基差出现快速上行，直到2016年年初期指基差均与指数呈正比。2016年1月底再次出现与2015年6月初相似的情形，尽管指数仍在持续下行，但期指基差不降反升。同时，持仓量在限仓的大环境下也出现了快速上行，衍生品投资者“用脚投票”，表达出对现货指数超跌的观点。

　　阶段三：2016年3月1日—2018年11月30日。

　　随后期指进入了长达两年半的缓慢修复行情。在此期间，中金所在2017年三度松绑股指期货限仓政策，但政策力度有限，对市场影响不大，期指持仓仍未回到限仓前的高点。这两年间，时间维度成为主导基差变动的主要力量：当指数振荡或上行时，期指基差快速向上修复；当指数快速下行时，基差短暂扩大。此阶段期指市场交投低迷，以存量资金空头对冲以及众多小账户多头“吃贴水”为主要持仓，基差呈现出明显的波浪形特征。

　　阶段四：2018年12月3日—2020年10月29日。

　　时间来到2018年12月3日，中金所大幅下调IC保证金从30%至15%。IC持仓量自此开始出现爆发式增长，此阶段期指基差完全由新增持仓主导。在此期间，指数共出现三次快速上行，分别为2019年1—3月、2019年12月、2020年6—7月，三次指数上行均同步出现了期指基差的快速修复，并且在行情稍有冷却（回调或振荡）时，均出现了持仓量下降以及基差迅速扩大的现象。由于多头“打一枪就跑”的谨慎心态，导致基差常出现脉冲式的变化。

　　然而，对于整体基差水平，第四阶段与第三阶段的时间主导不一样。由于股票T+0交易的盛行，除了快速上涨下的多头投机仓位带来的基差修复，只有在行情窄幅振荡下，T+0收益降低，空头退出，从而缓慢修复基差。