股指进入性价比较高区域
2023-06-06 11:29:55
文章来源
期货日报

  配置价值逐步显现

  

  上周A股市场情绪有所回暖,两市日均成交额回升至9440亿元。从估值和风险溢价等指标判断,当前指数已回落至性价比较高区域,但能否趋势性上行取决于经济修复和稳增长政策落地情况。

  

  上周A股企稳反弹,市场情绪回暖。主要指数中仅上证50小幅下跌,两市日均成交额也从前一周的8082亿元回升至9440亿元。随着人民币汇率贬值压力缓解,北向资金从前一周的净流出转为净流入50亿元。

  

  稳增长政策预期升温

  

  5月制造业和非制造业景气度均出现小幅回落,提振市场需求仍是当前主要任务,经济复苏基础仍不稳固,使得近期市场对稳增长政策的预期升温。从数据看,5月制造业PMI为48.8%,较上月下降0.4个百分点,连续2个月处于收缩区间,主要分项亦出现回落。不同规模企业景气度有所分化,大型企业率先企稳,PMI小幅回升至临界点50.0%,但中型、小型企业PMI继续下滑,位于临界点以下。产需两端继续放缓,生产指数下降0.6个百分点至49.6%,新订单指数下降0.5个百分点至48.3%,均处于收缩区间。尤其是高耗能行业对整体指数造成拖累,化工、非金属矿物制品、黑色金属等行业生产和新订单指数下滑至45.0%以下。新出口订单指数为47.2%,较上月下降0.4个百分点,显示外需尚未回暖,出口仍承压。从业人员指数为48.4%,较上月下降0.4个百分点,说明制造业用工仍待提升。

   

  由于大宗商品价格持续下行,市场需求偏淡,价格指数下行。主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为40.8%和41.6%,较上月下降5.6和3.3个百分点,原材料价格下滑幅度大于出厂价格。其中,石油煤炭、化工、黑色金属等行业价格指数偏低。由于PMI价格分项和PPI走势相关性较高,因此预计当前PPI尚未触底,5月PPI环比可能继续下滑。原材料库存指数为47.6%,较上月下降0.3个百分点,产成品库存指数为48.9%,较上月下降0.5个百分点,库存持续去化,当前国内仍处于主动去库阶段。4月工业企业产成品库存同比增速回落至5.9%,较上月下降3.2个百分点。根据历史库存周期推演,同时考虑到当前经济的温和复苏态势,预计企业去库压力较大,本轮库存或下半年触底。

  

  5月非制造业商务活动指数为54.5%,较上月下降1.9个百分点,但仍保持扩张态势,非制造业景气度好于制造业。分行业看,服务业商务活动指数下降1.3个百分点至53.8%,建筑业商务活动指数下降5.7个百分点至58.2%。从高频数据看,4月房地产销售出现明显回落,且5月以来延续低位。根据30大中城市商品房销售数据,5月日均销售成交面积为41.1万平方米,在近年同期中,仅高于去年的27.9万平方米。

  

  6月美联储或暂停加息

  

  美非农大超预期,就业仍然紧张。5月美国非农新增就业33.9万人,大幅高于市场预期的19.5万人,4月从25.3万人上修至29.4万人。分行业看,主要新增人数仍然集中于服务业,政府部门新增5.6万人,建筑业新增2.5万人,制造业减少0.2万人,制造业新增就业出现下降,反映出美国制造业复苏有一定放缓。5月服务业新增25.7万人,其中教育和保健服务新增9.7万人,专业和商业服务新增6.4万人,休闲和酒店业新增4.8万人,运输仓储业新增2.4万人,较上月增幅明显扩大,出行继续修复。

  

  美国5月失业率为3.7%,高于市场预期的3.5%,前值为3.4%。失业率上行和新增非农大增出现背离,主要原因在于统计口径不同。非农数据是通过企业调查统计得出的,失业率是通过家庭调查统计得出的。5月劳动参与率为62.6%,连续3个月持平。5月平均时薪同比为4.3%,前值为4.4%,平均时薪环比为0.3%,前值为0.4%。虽然平均时薪同比、环比均出现放缓,但较疫情前仍处于相对高位,未来美国核心通胀仍有韧性,难以快速回落。4月美国职位空缺数从上月的974.5万人反弹至1010.3万人,职位空缺率从5.9%反弹至6.1%,也反映出就业市场依然强劲。

  

  美国众议院和参议院已经通过投票,债务上限问题基本解决。美国债务上限危机这一不确定性暂时消除,短期市场风险偏好得以提振,但将对市场流动性造成压力,利率水平有上行可能。对于美联储而言,未来仍将在通胀、经济增长、金融危机风险中进行抉择。近期美联储官员表态分歧较大,6月可能跳过一次加息,但考虑到美国经济和通胀韧性,不排除7月再次加息的可能,年内降息空间不大。根据CME美联储观察,目前市场预计6月将停止加息,7月再次加息25个基点,11月降息25个基点。

  

  指数回落至底部区间

  

  从估值和风险溢价等指标看,目前指数已经回落至相对底部区间。从估值看,截至6月2日,沪深300指数PE为11.85倍,处于近10年33.55%分位;上证50指数PE为9.75倍,处于近10年41.86%分位;中证500指数PE为25.65倍,处于近10年35.42%分位;中证1000指数PE为36.12倍,处于上市以来32.14%分位。虽然当前估值水平和去年10月底相比仍有一定差距,但从历史分位看,当前估值水平已经比较合理。从风险溢价看,去年10月沪深300和上证50指数风险溢价突破2倍标准差位置,反映当时市场预期较悲观,但目前两者的风险溢价已回到1倍标准差附近,相对于债券,股票的配置价值逐步显现。5月以来,美元指数持续走强,同时国内经济延续温和复苏态势,使得美元兑离岸人民币汇率破“7”,资金流出压力加大。但近期人民币汇率有所企稳,贬值压力缓解,北向资金重新回流,A股性比价回升。

  

  综上,5月以来,由于人民币贬值、美国债务上限危机等因素的影响,A股市场出现明显调整。但此次调整后,风险释放较为充分,从估值和风险溢价等指标判断,指数已经回落至性价比较高的区域,下行空间不大。5月国内制造业PMI继续收缩,经济复苏动能下降,推升了近期市场对稳增长政策的预期。未来指数有望逐步企稳,能否趋势性上行取决于经济修复和稳增长政策落地情况。受政策预期催化,以IH为代表的价值风格有望反弹,但在经济温和复苏态势改变之前,IC、IM等成长风格仍然占优。


责任编辑:周子章

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