期债四季度或仍有上行空间
2023-10-16 10:27:25
文章来源
期货日报

  10月13日,央行发布9月金融数据,9月新增社会融资规模4.12万亿元,同比多增5789亿元,从分项来看主要由政府债券融资拉动。往后看,特殊再融资债券发行有可能对四季度政府债同比继续形成支撑,需要继续关注四季度财政发力情况。从信贷数据来看,9月人民币贷款新增2.31万亿元,同比少增1600亿元,但是结构较为亮眼,居民中长期贷款表现较好。9月居民中长期贷款同比多增2014亿元,是贷款分项中最主要的同比拉动项。9月份存量房贷利率下调逐步落实,各项放松地产需求端的政策均进入落地阶段,部分二线城市逐步放开限售限购对居民购房意愿存在一定提振作用,当然也不排除9月居民中长期贷款的好转存在季末冲量的效果。不过从十一长假至今的实际高频数据来看,房地产销售恢复幅度尚且有限,整体楼市的政策效果有待进一步观察。


  从9月PMI数据来看,9月制造业PMI为50.2%,比上月上升0.5%,重返扩张区间。从各分项的贡献来看,生产是9月PMI回升的主要拉动项,需求回升幅度相对较小。近期稳增长政策密集出台,金融信贷支持力度抬升,企业经营预期回升,生产的反弹可能受益于近期政策出台和油价上涨、低库存下的补库需求拉动,中期的持续性取决于内外需的边际变化,有待观察。


  综合来看,9月制造业PMI产需回升,非制造业PMI也出现回升,但是生产恢复节奏明显快于需求,内需回升持续性有待观察;9月社融总量同比多增主要受到政府债拉动,信贷结构中居民中长贷表现亮眼,但商品房销售尚未显著好转,总体实体融资需求有待进一步改善。总体宏观基本面呈现边际改善,但内需回升动能有待进一步巩固。


  货币政策方面,三季度货币政策例会强调“加大宏观政策调控力度,精准有力实施稳健的货币政策,搞好逆周期和跨周期调节,更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能”。三季度金融统计数据新闻发布会上,央行表示“货币政策应对超预期挑战和变化还有充足空间和储备,将继续做好逆周期调节,为激活经济内生动力和活力营造适宜的货币金融环境”“既要保持银行支持实体经济的可持续性,又要推动社会融资成本稳中有降,必须提高利率政策的针对性和协同性”。因此,中期来看,货币政策仍有进一步加码的可能性。一方面,继续促进金融支持实体经济,推动降低存量房贷利率和优化住房信贷政策,需要进一步降低金融机构成本,在贷款利率下行的背景下,要提高利率政策的协同效应,存款利率等其他广谱或有降低空间。另一方面,一揽子化债背景下,地方政府利息压力较大,缓解利息负担也需要总量和结构货币政策保持适度宽松支持。


  短期来看,债市扰动仍存,或维持振荡,一方面基本面数据总量上存在边际好转,对债市情绪形成一定压制;另一方面,短期各地特殊再融资债券的发行导致政府债缴款上升,中下旬税期和跨月需求显现,资金面可能面临短期冲击,也对债市形成扰动。中期来看,货币政策存在加码的可能性,且结合债券估值来看,目前10年期国债收益率在1年期MLF上方16—17bp,和去年年底的调整幅度接近。在内需回升趋势仍需蓄能的情况下,如果资金面转松,10年期国债收益率存在波段下行的可能,重新向政策利率靠拢,国债期货四季度或仍有波段上涨空间。


责任编辑:周子章

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