资产管理信托转型发展重在业务模式重塑

　　资产服务信托和资产管理信托是信托公司业务转型的重要方向，资产服务信托的发展关键在于创新探索，形成可商业化、规模化的业务模式；资产管理信托的发展关键在于重塑业务模式，形成具有特色化、收益稳健的产品体系。

　　资产管理信托是重要转型方向

　　信托公司开展资产管理信托时间较久，已累积了一定资产获取、风险管控、资金渠道等业务能力基础，加之该类业务具有信托报酬水平较高、可以标准化复制推广等优势，短期仍是信托公司转型发展发力的信托业务，对于稳定经营业绩具有重要意义。

　　从现有实践看，信托公司在延续部分传统非标业务以外，重点发力债券投资信托、TOF业务和PE业务。债券投资信托方面，信托公司均积极布局，以此弥补部分传统非标信托产品的供给不足，重点依靠专业团队或专业部门，创设收益稳定、风险可控的固收类信托产品。债券投资信托产品体系日渐成熟，期限涉及短、中、长期，特别是中短期产品规模较大；投资策略涉及信用债、可转债、固收+等策略，城投债资产规模占比较高。TOF业务方面，信托公司自身尚不具备股票投资能力，重点从TOF产品发力，筛选优秀的公私募管理人和产品，满足客户资产配置需求，部分信托公司已形成公私募基金评价体系，产品初具规模。PE业务方面，该类业务具有高风险、高收益、周期长等特点，虽然部分信托公司探索推动PE业务发展，但是整体业务规模不高。总体来看，信托公司重点在固定收益类产品中探索创新之路，同时关注部分权益类信托业务可行路径。

　　不过也需要看到资产管理信托仍面临一定发展挑战，传统非标业务依然延续单一项目模式；在缺乏政策具体指引、业务发展路径依赖的情况下，债券投资信托仍存在净值化管理不充分、短期债券产品流动性管理不足的问题。资产管理信托与宏观经济、金融市场紧密相连，涉及机构和个人客户众多，具有较强的风险外溢特点，需要通过业务模式重构，确保此类业务可持续发展。

　　资产管理信托业务模式需重构

　　资产管理信托业务模式重构的核心要求是回归信托本源和资产管理业务本质，按照资管新规的统一要求，彻底摆脱过往的路径依赖，真正做到组合管理、净值化管理、信息披露管理，打破刚性兑付，落实“卖者有责，买者自负”。

　　一是加强组合投资管理。组合管理是资产管理的核心要求和业务运营基础，其优势在于通过投资多个资产，实现风险有效分散。加强组合管理实质要解决单一项目投资集中度过高的问题，避免因个别客户非系统性风险造成信托产品收益波动过大。信托公司特别是非标业务领域要严格落实组合投资管理要求，国内外实践已经提供了部分可借鉴的经验。从海外经验看，海外私人信贷投资是重要的另类投资品种，欧美监管部门一般要求该类业务单个融资方的规模不超过总规模的20%。从实际情况看，欧洲地区私人信贷基金通常规模约为1亿欧元，融资项目10-15个，资产运用方式包括发放信贷、夹层、债务重组、债转股等，逐步成为中小企业的重点融资渠道。从国内经验看，银行理财采用非标资产和其他资产组合的方式，拉长产品期限，作为提升产品收益率的有效手段。

　　二是加强净值化管理。信托产品净值反映了投资者投资资产的基本情况，可以让客户及时了解其投资收益状态。净值化管理是资管新规的重要要求，也是资管领域的通行做法，有利于打破刚性兑付。净值化管理的核心是资产估值方法，会计准则通常对各类资产有明确的估值要求，监管部门或者行业协会也会出台指导意见，指导资管机构更好地落实净值化管理，在这方面信托行业仍存在空白，急需填补上。对于信托公司而言，一方面，信托产品估值要准确，不能简单使用摊余成本法估值，要结合投资资产特点选择估值方法。另一方面，要形成完善的估值管理组织、政策制度、系统等功能体系，保证估值准确性，提升净值化管理专业水平。

　　三是加强信息披露管理。信息披露有利于让投资者了解信托资金管理现状，要充分保护投资者对信托产品运作的知情权，提高信托产品运行透明性，强化市场监督。在产品营销时，信托公司要充分披露投资策略、投资风险、信托报酬，规范业绩比较基准披露方式，帮助投资者科学决策。在产品存续期，信托公司要定期披露产品净值，提供投资策略解读、市场分析；对于可能发生的或者已经发生的风险事件、投资管理人重大变化，要在监管规定时间内进行信息披露。未来还要适应可持续发展要求，加强披露信托产品可能面临的气候变化风险和机遇等ESG信息。

　　资产管理信托需要形成核心能力

　　一方面，信托业务三分类监管政策日渐深入推进，转型发展需求日渐紧迫；另一方面，在统一监管以及对外开放背景下，我国资管市场竞争日渐激烈。信托公司必须加快资产管理信托的转型发展步伐，大型信托公司布局早，而且产品谱系更加丰富；中小信托公司起步晚，受到渠道等方面的限制，可能更加聚焦业务赛道。不管怎样，在推动资产管理业务模式重构和应对市场竞争过程中，信托公司有必要重视培育核心竞争力，提升风险管控水平，才能行稳致远。

　　一是提升投研能力。投研能力是开展资产管理的必要本领，没有投研能力做支撑，无法实现可持续的投资收益。信托公司投研能力还有很大的提升空间，需要形成长期性、专注基本面和内在价值的投资理念，聚焦宏观经济、金融市场、产业和客户维度构建投研体系，深化对宏观和产业发展规律的把控；也可以借助大数据、人工智能等技术，提升数据分析、市场前瞻预判能力，在错综复杂的市场环境中发现更多投资机会，有效管控信托业务风险。

　　二是强化特色发展能力。资产管理市场投资产品众多，信托公司既要直面竞争，同时也要凸显自身的差异性，可以考虑在细分产业领域的深入布局，诸如围绕股东资源优势深耕细分市场；围绕我国产业机构调整方向，选择2-3个重点方向持续加强布局，诸如加强发展ESG投资，助力双碳战略落地；开展养老金投资，挖掘银发经济机遇；聚焦重点客户，开发更精准的产品服务，针对机构客户，提供资产配置服务；针对个人客户，强化投资顾问服务，提升服务体验，增强客户粘性。

　　三是夯实产品创新能力。宏观经济和金融市场是不断变化的，以当前为例，我国发展趋势凸显了老龄化、绿色化、低利率化等特点，资产获取和资产配置逻辑更在发生深刻变化，与之相适应的产品开发策略也要跟随变化。分析来看，贝莱德等全球优秀的资管机构巨头都具有较突出的创新能力，能够围绕金融市场变化以及客户需求开发新的产品服务，加快市场需求响应能力。因此，信托公司也要注重提高产品创新能力，在新资产获取、新策略开发、新结构设计、新科技应用等方面要持续走在市场前沿。

　　四是加强各类信托业务协同发展能力。信托公司与其他资管机构相比，优势在于还能够从事资产服务信托和公益慈善信托，这两类信托业务具有聚合社会闲置资金、增强客户粘性的作用，可以与资产管理信托形成很好的协同，进而提升市场竞争力。资产服务信托方面，财富管理服务信托、部分预付类资金服务信托可以为资产管理信托提供资金渠道，资产证券化服务信托、风险处置服务信托可以为资产管理信托提供独有的资产配置机会，在合规的前提下，可以深化与资产服务信托在资产、资金两端的协同。公益慈善信托方面，社会公众，特别是富裕人群参与社会公益的热情日渐上升，希望以此更好地回报社会。信托公司可以将资产管理信托与公益慈善信托有机结合，多重满足客户投资理财、社会公益等多重目的。

　　五是增强风险管理能力。巴菲特说“退潮的时候才知道谁在裸泳”，很多风光无限的金融机构都被风险击倒，所以风险管理是发展好资产管理信托业务的底线，做好风控永无止境。信托公司需要建立优良的风险文化，明确风险偏好和容忍边界；针对不同业务的特性，建立风控制度、流程，使用好各类有效的风险管理工具，构建风险识别、风险评估、风险控制、风险预警、风险报告体系；建立风险科技体系，利用人工智能等技术，有效开展数据分析、风险建模等工作。