营收净利双降、国缘失速、库存积压，今世缘坚持做“最好的自己”撞上白酒最冷寒冬，后续如何扭转困局？

　　南京秋意渐浓，秦淮河畔的宴席散去后，江苏酒王今世缘正迎来上市以来最严峻的考验。8月底公布的半年报显示，这家连续五年高增长的区域龙头首次遭遇营收净利双降，营收、净利润分别同比减少4.84%、9.46%，也是2021年来首次半年度双降，第二季度跌幅更是扩大至近30%。

　　（主要财务数据：今世缘2025年半年度报告）

　　当57亿库存遇上62%的合同负债萎缩，今世缘管理层向发现网强调的“做最好的自己”，正撞上白酒行业最刺骨的寒流。

　　国缘失速，江苏酒王的次高端困局

　　“国缘系列动销明显慢了。”南京某烟酒店老板陈明指着货架上积灰的国缘四开面对媒体表示，“去年这时候三天补一次货，现在两周都卖不完。”他的观点在今世缘的财报中得到印证：2025年上半年，出厂价300元以上的特A+产品收入43.11亿元，同比下降7.37%。这个占今世缘七成营收的核心引擎，首次出现实质性倒退。

　　与此相对应的是，在苏州从事酒水批发二十年的李振此前就观察到了新变化：“政商务宴请缩减三成，婚宴市场出现价格降级，国缘主力价位段（300-600元）首当其冲。”更严峻的是，茅台1935、五粮液1618等全国性品牌加速下沉，正蚕食今世缘的根据地市场。中国酒业协会发布的《2025年中国白酒中期研究报告》指出，次高端白酒（300-800元价格带）批零倒挂问题依然严重，“次高端价格带每瓶降50元是常态，经销商毛利空间被压到不足10%。”

　　针对今年业绩双降的状况，今世缘将压力归因于“白酒行业深度调整”，但数据揭示今世缘面临更深层危机。被视为缓冲带的100-300元价格带（特A类）几乎停滞，仅微增0.74%。当被问及是否遭遇市场饱和，今世缘回应仍强调这依然是“主流赛道”，却回避了关键事实——江苏市场中端价格带容量已连续两年萎缩，今世缘特A类产品毛利率正以年均2个百分点的速度下滑。

　　57亿库存背后的资产泡沫 653家经销商的困局

　　在淮安今世缘酒业产业园，陶坛储酒库的规模令人震撼。三层楼高的库房里，3万只陶坛静卧其中，盛装着价值46亿元的基酒。半年报显示，公司存货总额已达57.23亿元，相当于年营收的50%，库存商品账面价值更攀升至8.6亿元。

　　“基酒储存本是品质保障，但当营收下行时，就变成沉重负担。”某白酒行业分析师表示：今世缘存货周转天数已达980天，远超洋河（680天）等竞争对手。更令人忧心的是库存结构——成品酒占比升至15%，且主力产品批价出现倒挂。“国缘四开实际成交价较厂家指导价低30元，渠道库存周转超4个月。”

　　针对库存压力，今世缘向发现网回应称库存商品“相对销量并不多”，甚至表示“条件许可还会增加储量”。不过在经销商体系，信号灯早已亮起。合同负债（预收账款）从15.93亿元骤降至6亿元，创五年新低。尽管今世缘解释为“季节性因素”，但同比减少4.44%的背景是行业性需求萎缩，反映经销商打款意愿实质性疲软。南京某大商也向媒体透露实情：“去年压货到8月才消化完，今年打死不敢多打款！”

　　与库存承压相对应的是，今世缘省外营销亮点寥寥。数据显示，今年上半年省外营收6.28亿元，同比微增4.78%；但细看经销商动态，新增77家同时退出39家，净增仅38家。“像撒胡椒面。”山东某地级市经销商王伟坦言，“厂家支持政策朝令夕改，去年要求做团购，今年转向烟酒店，费用核销还要拖半年。”

　　此外，企业的“育商扶商”承诺，在省外市场遭遇执行变形。今世缘推行的“1+1+N”协销模式，在江苏省内配备超2000人地面团队，但省外平均每省不足50人。安徽市场更出现诡异现象，经销商数量增长20%，销售额反降15%。新商多为小规模客户，老商反被竞品挖角。

　　集中资源打造样板市场，短期难见成效；广撒网扩张，又面临资源稀释。面对全国化战略两难的困局，今世缘回应称将继续聚焦核心板块，推进“10+N”重点地级市（如山东、安徽、浙江），集中资源打造样板市场。但是与当前实际投入形成对比的是，2025年省外市场费用预算同比削减12%。

　　产能扩张的豪赌 江苏市场面临天花板

　　行业寒冬中，今世缘的产能扩张显得格外刺眼。在回应“是否压降基酒产能”时，今世缘表示：“在可预见的期间内不会压降产能。”底气来自正在推进的南厂区10万吨陶坛酒库项目，建成后储酒能力将提升40%。

　　但是早在2021年的时候，投资者便通过“上证E互动”平台质疑今世缘基酒产能骤增的合理性。而今世缘当前的设计产能利用率已跌破70%。参照白酒行业规律，当存货周转天数超过营收增速2倍时（今世缘为3.6倍），理应收缩产能投入。但今世缘反其道行之，背后是江苏白酒产业政策的隐形推手——地方政府将酒企产能纳入GDP考核，产能扩张换取政策红利已成潜规则。

　　更深的焦虑在于品牌护城河。面对投资者“资源向400元以上产品倾斜”的询问，今世缘的回应耐人寻味：既要保障四开、对开等成熟单品，又要兼顾V系高端化培育。这种“既要又要”的平衡术，在南京金鹰商城得到验证——标价1599元的国缘V9专柜月均销量不足10瓶，促销员无奈表示：“这个价位消费者只认茅台。”

　　“省外突破是个伪命题。”熟悉今世缘的战略顾问李明直言，“其核心矛盾在于：用江苏市场的利润喂养全国化，但省外贡献率五年未超8%。当大本营失速，整个商业模式就会崩塌。”2025年上半年，省内市场6.07%的下滑敲响警钟——这是今世缘十年来首次出现省内负增长。

　　虽然今世缘向发现网表示，“江苏市场远未触顶”，但消费数据不容乐观。省内白酒市场规模三年复合增长率降至1.2%，今世缘市占率已达35%的临界点。其提出的破局之道“BC一体化运营”，实操中演变为更激进的终端争夺——在盐城某县，今世缘业务员为抢夺宴席订单，将开瓶费从30元提至50元，单场促销费用高达销售额的25%。

　　“白酒行业正经历供给侧出清，”长江证券食品饮料首席分析师董思远指出，“今明两年将出现区域酒企兼并潮。”今世缘手握52亿货币资金，却面临战略抉择：继续孤注一掷冲刺全国化？还是深耕江苏，用现金流并购周边品牌？

　　陶坛中的酒液仍在呼吸，等待市场的下一次选择。而站在57亿库存构筑的堤坝上，今世缘需要证明：最好的自己，不是产能扩张报表上的数字，而是穿越周期的生存智慧。

　　（记者 罗雪峰 财经研究员 周子章）