2020年2月14日，上海仁会生物制药股份有限公司（以下简称“仁会生物”）公开发行股票招股说明书，申报在上交所科创板上市，拟发行不超过5744.05万股，由国泰君安证券保荐，并于2020年7月31日成功上会。

　　公开资料显示，仁会生物成立于1999年，是一家专注于内分泌、心血管及肿瘤治疗领域内创新生物药自主研发和产业化的高新技术企业。目前，其主要产品及在研产品均为自主研究发现与开发的原创新药，形成了以谊生泰为核心产品的多个研发管线布局。

　　此次IPO，仁会生物拟募资合计31.55亿元，13.84亿元用于新药研发项目，1.59亿元用于转化医学平台项目，5559万元用于结构生物学引领的药物发现平台项目，8.87亿元用于二期建设项目，剩余6.70亿元用于补充流动资金及归还银行贷款。

　　值得注意的是，仁会生物目前仍存在持续亏损、资产负债率高于同行、产品结构单一等问题。对此，发现网向仁会生物公开邮箱发送采访函请求释疑，令人遗憾的是，截至发稿，仁会生物并未给出合理解释。

　　持续亏损现场检查时曾暴露诸多疑点

　　据企查查显示，早在2020年7月31日，仁会生物的注册申请就已顺利通过科创板上市委审议，成功过会。但时隔9个月，仁会生物仍未成功上市，创下科创板注册制上市最长用时纪录。今年年初，进入注册环节的仁会生物遭遇证监会现场检查，公司经营的诸多疑点暴露，被监管层重点问询，仁会生物的IPO闯关之路最终能否成功尚不可知。

　　图片来源：企查查

　　据wind数据显示，2017年-2019年，仁会生物的营业收入分别为1408.96万元、2732.31万元和5687.15万元，同比增长率分别为2715.90%、93.92%和108.14%。尽管营业收入以较大幅度增长，但仁会生物依旧“入不敷出”。同期，仁会生物的归母净利润分别为-1.60亿元、-2.14亿元和-2.62亿元，持续处于巨额亏损的状态。

　　图片来源：wind（单位：万元）

　　仁会生物在招股书中解释称，公司主要产品谊生泰尚处于市场导入期，市场占有率较低，主营业务收入相对较小，而研发费用、销售费用和管理费用相对较大，因此公司尚未盈利且存在累计未弥补亏损。

　　不仅如此，2017年-2019年，仁会生物经营活动产生的现金净流量分别为-1.25亿元、-8754.46万元和-2.13亿元，公司一直处于现金净流出的状态。仁会生物无疑面临着较大的资金压力。

　　图片来源：wind（单位：万元）

　　值得注意的是，仁会生物的偿债压力也较大。2017年-2019年，仁会生物的资产负债率（合并）分别为31.84%、63.11%和64.61%，而同期同行业可比上市公司的资产负债率平均值分别为25.15%、28.53%和31.01%，对比后不难发现，仁会生物资产负债率不断上涨且始终高于同行。

　　图片来源：招股书

　　短期偿债方面，2017年-2019年，仁会生物的流动比率分别为0.45、0.17和0.43，而同期同行业可比上市公司的流动比率平均值分别为4.34、4.82和5.37，仁会生物的流动比率远远低于行业平均值。

　　对此仁会生物在招股书中解释称，公司每年的净利润为负，且未进行股权融资，主要通过银行借款和股东借款补充日常运营资金，导致流动负债逐年上升，进而导致公司的流动比率出现下降。

　　图片来源：招股书

　　有业内人士表示，仁会生物至今仍处于巨额亏损的状态，且面临着较大的资金压力和偿债压力，给其IPO之路带来种种挑战。

　　产品结构单一，主营产品尚未纳入医保

　　对于仁会生物这一类偏向创新研发的高新技术企业，前期处于亏损状态可以理解，最关键的还是后续能否研发出好产品并快速市场化。但查看仁会生物近几年的研发成果，结果并不理想。

　　报告期内，仁会生物的研发费用分别为6931.15万元、5283.83万元和9143.79万元，占当期营业收入的比例分别为491.93%、193.38%和160.78%，研发投入较高。

　　图片来源：招股书

　　但截至仁会生物招股说明书签署日，仁会生物仅有一项产品“谊生泰”于2017年2月上市销售，其他产品均依旧处于研发阶段，未开展商业化生产销售。

　　因此，仁会生物当下的营业收入主要依靠“谊生泰”这一项产品，产品结构十分单一。据了解，谊生泰主要用于成人2型糖尿病患者的血糖控制，2017年-2019年，仁会生物来自产品“谊生泰”的营业收入分别为1360.71万元、2681.69万元和5588.08万元，占当期总收入的比例分别为96.58%、98.15%和98.26%。

　　图片来源：招股书

　　仁会生物绝大部分收入依靠“谊生泰”，但目前市场上降糖药物较多，“谊生泰”可能面临其他降糖药物的市场竞争。“谊生泰”目前治疗费用相对较高，且尚未纳入国家医保，国内患者的支付能力可能不足。上述因素可能致使“谊生泰”的市场开拓进程缓慢。

　　上述业内人士表示，短期内，仁会生物的主要收入来源为“谊生泰”的销售收入。如“谊生泰”的生产或销售出现不利变化，则将对仁会生物的现金流和盈利能力产生致命打击。此外，其它在研产品存在较大的不确定性，有研发失败的风险。

　　承受着资金和研发双重压力的仁会生物，在无比漫长的等待期后，能否成功上市？发现网将持续关注。

　　（发现网记者：罗雪峰 实习记者：陈雯）