9月以来，期指重心略有下移，海外因素成为市场下行的主要驱动。陆股通北向资金自7月中下旬以来整体处于净流出状态。截至上周五，本月已累计净流出142.36亿元，增加了投资者对于后市走向的疑虑。昨日市场再度回调，投资者观望氛围加重。

　　美股短线回调，非趋势性下行

　　从美股的下行驱动来看，市场一致认为原因在于美股短期涨幅过快，超买后交易拥挤，投资者兑现收益冲高回落。从基本面因素来看，美国疫情进展、经济走势、货币政策走向滞后于中国。自7月中下旬以来，美国出现疫情二次暴发后的拐点，日新增病例出现回落。美国疫情改善，经济数据方面仍处于经济解封后的边际修复状态。上周公布的最新一期非农显示美国就业延续修复。

　　在货币政策方面，近期市场广泛讨论美联储“平均通货膨胀目标”。若后期美国基本面改善得到持续，则意味着美国货币政策边际上难再度宽松，这将限制美股涨幅。国内方面，货币政策并未完全转向收紧。因此，权益类资产仍将受益于系统性的流动性宽松。此外，经济复苏的方向不变，因此美股短期回调后出现趋势性下行走势的可能性并不大。

　　国内基本面利多，对冲外部压力

　　国内方面，宏观基本面走势逻辑更加清晰。本周再次进入宏观经济数据发布期。从月初公布的PMI数据来看，官方制造业PMI虽然处于50荣枯线上方，但两个月来首次出现环比回落。周一公布的进出口数据显示，上月出口同比增长9.5%，好于预期的8.3%，为2019年月以来新高。虽然全球疫情仍在蔓延，但出口韧性十足，持续好于预期。不过，从进口表现看，增速回落2.1%，较前值降幅扩大，显示内需改善程度依然偏弱。综合来看，预计国内经济边际仍有望改善，但改善幅度和二季度相比力度将下降。

　　货币政策方面，央行更注重灵活适度，重视流动性向实体的传导，未到收紧时刻。由于PMI等先行指标及内需改善乏力，部分机构已开始预期货币政策重新出现宽松可能，例如将适当采取降准或结构性降息以支撑实体经济。整体看，流动性中性乐观预期将继续对期指构成重要支撑。

　　整体上，货币政策力度温和，注重落实，对实体经济仍呈现利多。经济延续复苏，但持续大幅改善的动能减弱。在政策、经济“双稳健”的情况下，期指大幅上行的空间受限，但下方支撑也较强。当前全球范围内都出现了短线资金在强势股获利了结的趋势。从投资角度看，筹码的充分换手有利于夯实市场上行基础。虽然市场仍面临地缘局势、外围市场调整等利空，但国内基本面仍处于偏多格局。因此，外部扰动难以造成趋势性调整压力，指数的回调仍是多单逢低介入的机会。

　　（作者：毛磊 作者单位：国泰君安期货）