后市重点关注通胀拐点

　　服务业通胀与持续强劲的劳动力市场均不支持美联储短期内降息，美联储有充分的理由将终端利率维持在高位更长的时间。同时，不断下调的2023年全球GDP预期对应白银工业需求逐渐放缓，因而维持对白银价格短期继续弱势运行的判断。

　　5月以来白银价格经历了较大幅度的回调，于5月25日收于最低点22.71美元/盎司，后低位小幅反弹，6月6日收于23.46美元/盎司。近期，一方面美国债务上限法案已通过，美国财政部或在三季度大幅举债，届时对美元流动性会造成较大的冲击；另一方面6月公布的非农数据继续大幅超出投资者预期，引发市场振荡。展望后市，维持韧性的服务业通胀与持续强劲的劳动力市场均不支持美联储短期内降息，尽管失业率数据出现了松动的迹象，但距离美联储的货币政策目标还有较大的距离，因此美联储有充分的理由将终端利率维持在高位更长的时间。同时，不断下调的2023年全球GDP预期也对应白银工业需求逐渐放缓，因而我们维持对白银价格短期继续弱势运行的判断。

　　就业市场维持韧性

　　6月公布的非农数据新增就业33.9万人次，远高于市场预期的19.5万人次，同时3月与4月的新增就业人数总计有9.2万人次的上修。从非农数据的结构来看，新增就业的主要贡献依旧是商业、休闲、教育与医疗等服务行业，体现出美国服务市场的强劲与通胀的黏性。非农数据的强势指向，尽管美联储从2022年启动了货币紧缩政策，但美国经济表现依旧良好，经济软着陆的可能性继续提升。非农报告公布后，市场押注美联储或跳过在6月议息会议上加息的机会，通过暂时维持终端利率不变的方式，来获得更多的数据以评估美国当下的通胀水平和经济活力。若新数据继续彰显美国服务业通胀的韧性，则美联储就在7月的会议上用继续加息的方式来达到更强的紧缩效果。同时，根据以鲍威尔为首的美联储官员公开讲话释放的信息，市场普遍就美联储可能不得不将终端利率在高位维持更长时间这一观点达成共识。因此，美国国债收益率或继续高位振荡，并提振美元走势，压制贵金属这一无息资产中短期内的表现。

　　债务上限问题暂缓

　　美国总统拜登已于6月3日签署了关于联邦债务上限和预算的法案，暂缓债务上限问题至2025年年初，这是美国自二战结束以来第103次抬升债务上限。而在1月19日美国政府债务触及法定债务上限到6月3日这段时间内，由于美国财政部无法继续举债获得资金，财政部采取了一系列非常规措施来筹集资金以维持政府开支。美联储披露的数据显示，联邦政府在美联储TGA账户中的现金从1月中旬的3775亿美元锐减至5月末的485亿美元，是2017年4月以来的最低值。因此，随着联邦债务上限法案的通过，美国财政部或通过在未来一个季度内大规模举债的方式重建TGA账户的健康平衡，而这将打破美债的供需平衡。美债供给在短期内大幅增加会继续阶段性地抬升美债收益率，并对美国市场的流动性造成不小的冲击。对贵金属而言，这种阶段性的美债收益率上行亦会对价格形成较大的压制。

　　总体来看，去年三季度以来贵金属板块持续交易美联储货币政策转向，并大幅计价了美联储在年内多档降息这一预期，尽管贵金属在这期间内遇到数次回调，但整体上行趋势不变。随着近期美国经济数据的不断出炉，美国通胀始终没有快速下降，就业市场亦没有出现快速恶化的情况。因此，市场就美联储将终端利率维持在高位更长时间这一观点达成共识。此外，全球经济增速放缓，白银工业需求的前景亦偏悲观，全球范围内白银显性库存去化的行为暂告一段落，白银价格短期内继续承压，上涨行情的启动还需等待通胀数据拐点的确认以及白银工业需求的提振。